ВАЛЮТНАЯ СТРУКТУРА МЕЖДУНАРОДНЫХ ЭКОНОМИЧЕСКИХ ОТНОШЕНИЙ В НАЧАЛЕ XXI ВЕКА.

Со времени введения единой европейской валюты прошло уже более шести лет. В канун ее появления многие экономисты прогнозировали, что введение евро может привести к кардинальным изменениям в международных экономических отношениях. Первые три года единая европейская валюта существовала в безналичном виде. В международных расчетах параллельно с евро продолжали использоваться национальные валюты стран Европейского экономического и валютного союза. Сегодня, спустя три года после того как европейские валюты - предшественницы евро были окончательно выведены из обращения, представляется целесообразным оценить изменения, которые произошли в валютной структуре международных экономических отношений, сопоставив данные об использовании основных мировых денежных единиц за рамками их национальных экономик до введения евро и в настоящее время. Для получения наиболее полной картины проанализировуем выполнение этими валютами ключевых денежных функций (средства накопления и сбережения, средства обмена и платежа, меры стоимости) за пределами национальных экономик, рассмотрев отдельно их использование частным сектором и государством.

Международное использование национальных валют частным сектором

Средство накопления и сбережения

Как средство накопления и сбережения валюта может выполнять две задачи: быть объектом инвестиций и инструментом финансирования. В первом случае роль, которую играет та или иная национальная валюта в международных частных инвестициях, обычно определяется на основании двух источников: статистика банковских операций; периодически публикуемые печатными изданиями (например, The Economist) или крупными финансовыми компаниями (например, MerrIII Lynch) данные по инвестиционным портфелям частных инвесторов. Согласно статистике банковских операций, по информации Банка международных расчетов (Bank for International Settlements) , наиболее широко используемыми национальными денежными единицами в иностранных банковских активах (предоставление ссуд резидентам других государств в иностранной и национальной валютах, предоставление ссуд внутри страны в иностранной валюте и активы в иностранных ценных бумагах) в настоящее время являются следующие валюты: доллар США, евро, японская йена, британский фунт стерлингов и швейцарский франк (см. табл. 1) .

В то же время активы мирового банковского сектора в основном номинированы в долларах США и евро. К концу 2003 г. (по данным за IV квартал) на них приходилось более 75 % иностранных банковских активов (на доллар США - 39, 6 %, на евро - 37, 5 %) [1]. При этом, если доля доллара США в иностранных банковских активах в последние годы оставалась сравнительно стабильной, то доля единой европейской валюты с момента ее введения в 1999 г. выросла почти вдвое.

Что касается валютной структуры частных инвестиционных портфелей, то, согласно ежеквартальным опросам ведущих мировых инвестиционных фондов, проводимых The Economist, в последние годы ее изменения были обусловлены в основном причинами спекулятивного характера. Так, после введения единой европейской валюты произошел резкий рост доли евро в инвестиционных портфелях крупнейших инвестиционных фондов по сравнению с долей европейских валют - предшественниц евро: с 22 до 42 %. Затем снижение курса единой европейской валюты по отношению к доллару США привело к такому же резкому сокращению доли евро и повышению удельного веса доллара и японской йены.

На протяжении последующих лет важнейшим фактором изменения доли трех основных мировых валют - доллара США, евро и японской йены - в частных инвестиционных портфелях оставались колебания их обменных курсов на мировом валютном рынке. Изменение курса той или иной валюты напрямую сказывалось на ее доле в активах крупнейших инвестиционных фондов (см. табл. 2) .

В то же время, согласно ежемесячным обзорам влиятельной американской инвестиционно-консалтинговой компании MerrIII Lynch, все годы с момента введения единой европейской валюты наиболее перспективным для долгосрочных инвестиций, по мнению более чем 200 топменеджеров международных инвестиционных фондов, опрашиваемых компанией, является не доллар США, а евро. Отвечая на традиционный вопрос: "Какой валюте Вы отдали бы предпочтение в следующие двенадцать месяцев?" , большинство респондентов в течение всего периода существования евро высказывались в пользу единой европейской валюты (см. табл. 3) .

Во втором случае - использование валюты как инструмента финансирования - главным показателем является ее доля на международных рынках долговых ценных бумаг (и частных, и государственных) , а также производных валютных инструментов. До введения евро основной иностранной валютой, в которой выпускались долговые ценные бумаги, предназначенные для размещения на международных финансовых рынках, был доллар США. По данным Банка международных расчетов, на международном рынке облигаций и долговых обязательств на протяжении большей части 1990-х годов его доля превышала 50 %. Доля же европейских валют - предшественниц евро составляла в среднем 20 %.

С появлением евро в валютной структуре международного рынка долговых ценных бумаг произошли кардинальные изменения. Уже в первый год обращения единой европейской валюты доля ценных бумаг, номинированных в евро, достигла 31 % (доля доллара США упала до 38 %, а доля йены составила 15 %) . При этом во II квартале 1999 г. доля евро даже превысила долю доллара США. В 2000 г. в среднем за год доля евро равнялась 25 %, доллара - 35, йены - 22 %.

В 2001 г. доли евро и доллара несколько возросли, составив к концу года соответственно 29 и 42 %, а доля йены упала до 11 %. К концу 2002 г. доля евро снизилась до 22, 5 %, а доллара США повысилась до 49 %, доля йены осталась на уровне 11 %. В 2003 г. в результате роста курса единой европейской валюты произошли существенное увеличение объема долговых ценных бумаг, выпущенных в евро, и сокращение эмиссии ценных бумаг, номинированных в долларах США и йенах. К середине года доля евро достигла 31 %, а доли доллара США и йены упали до соответственно 46 и 7 % [2].

Если к долговым обязательствам, выпускаемым в иностранной валюте для страны должника, добавить выпуск долговых обязательств, номинированных в национальной валюте его страны и предназначенных для размещения на международных финансовых рынках, то доля единой европейской валюты на рынке долговых ценных бумаг будет значительно выше, а японской йены - ниже (см. табл. 4) .

В течение последних лет количество долговых ценных бумаг, номинированных в единой европейской валюте, демонстрирует устойчивую тенденцию к росту, а в долларах США, - постоянно сокращается. В 2000-2003 гг. доля евро в данном сегменте мирового финансового рынка повысилась более чем на 20 %, а доллара упала почти на 20 %. В 2003 г. количество ценных бумаг, номинированных в единой европейской валюте, впервые с момента ее появления превысило выпуск долговых обязательств в национальной валюте США.

Похожую динамику на протяжении 1999-2001 гг. демонстрировал и международный рынок производных валютных инструментов. После резкого роста спроса на контракты на единую европейскую валюту и значительного его сокращения на контракты на доллар США в конце 1998 - начале 1999 гг. рынок стабилизировался. С учетом участия резидентов в торговле финансовыми инструментами на национальные валюты своих стран доля евро на мировом рынке валютных деривативов в 1999-2001 гг. составляла около 32 %, доллара США - примерно 43 %. В 2002 г. введение наличных евро привело к заметному росту спроса на евро-инструменты. За год доля евро выросла на

5 % (при этом доля доллара упала на 5 %) . В 2003 г. укрепление курса единой европейской валюты по отношению к доллару США способствовало дальнейшему росту удельного веса евро и снижению доли доллара. По итогам 2003 г. евро впервые занял лидирующее положение на рынке, а спрос на контракты на доллар США упал до исторического минимума (см. табл. 5) .

В последние годы на рынке производных валютных инструментов наблюдается значительное сокращение числа контрактов на японскую йену и существенный их рост на фунт стерлингов. В 2001-2003 гг. доля японской йены уменьшилась более чем в три раза (с 9 до 2, 4 %) . В то же время доля английской валюты на рынке производных валютных инструментов по сравнению с 1998 г. выросла почти вдвое (с 8 до 14 %) .

В целом по биржевому сегменту рынка ценных бумаг (рынок долговых ценных бумаг плюс рынок производных валютных инструментов) в 1998-2003 гг. доля единой европейской валюты возросла с 25 до 45, 7 %, доллара США упала с 54 до 36, 6 %, японской йены сократилась с 5, 5 до 3, 2 %, фунта стерлингов повысилась с 8, 3 до 8, 8 %, швейцарского франка снизилась с 3, 4 до 2, 3 %.

В последние годы укрепление позиций единой европейской валюты частично наблюдается и на внебиржевом рынке производных валютных инструментов, включающем контракты по валютным операциям (ежедневный мировой оборот - 140 млрд. долл. США) , а также по процентным ставкам (1025 млрд. долл. США) [3] (см. табл. 6) .

Еще одним показателем, характеризующим роль национальных валют в качестве инструмента финансирования, является их использование частным банковским сектором в международных кредитно-финансовых операциях. И до введения единой европейской валюты, и в настоящее время основной валютой, в которой номинированы иностранные банковские пассивы (выпуск собственных долговых обязательств на международном рынке и депозиты иностранных клиентов) , был и остается доллар США. Однако в последние годы здесь наблюдаются постепенное снижение удельного веса американской валюты и одновременно устойчивый рост доли евро (см. табл. 7) .

Таким образом, основными национальными денежными единицами, чаще всего используемыми частным сектором в международных экономических отношениях в качестве средства накопления и сбережения, в настоящее время являются доллар США и евро. По большинству показателей их суммарный удельный вес в операциях частного сектора превышает 75 %. При этом доллар выступает наиболее используемой валютой в международных частных инвестициях, а также в кредитно-финансовых операциях мирового банковского сектора, а евро - на международных рынках долговых ценных бумаг и производных валютных инструментов.

Средство обмена и платежа

Как средство обмена и платежа национальные валюты используются в международных экономических отношениях при покупке или продаже других валют на валютном рынке, а также при оплате товаров и услуг в торговле между странами. В качестве средства обмена валюта выполняет на валютном рынке такую же функцию, что и деньги на товарном рынке: вместо обмена валюты А на валюту В имеет место обмен А на С и С на В. Участники валютного рынка предпочтут такой обмен лишь в случае, если трансакционные издержки при обмене через третью валюту ниже, чем при непосредственном обмене одной валюты на другую.

В течение длительного времени (на протяжении 1960-х, 1970-х и начала 1980-х годов) единственной ключевой валютой [4] на международном валютном рынке был доллар США. Лишь после создания в 1979 г. странами ЕЭС Европейской валютной системы с механизмом совместного "плавания" европейских валют в установленных пределах взаимных колебаний на международном валютном рынке появилась вторая ключевая валюта - немецкая марка.

Введение евро не привело к заметному изменению баланса сил. Согласно последнему исследованию Банка международных расчетов, посвященному использованию валют в операциях на мировых валютных рынках (такие исследования проводятся Банком раз в три года) , доля доллара США в валютообменных операциях за последние десять с лишним лет практически не изменилась и в начале 2004 г. составляла 88, 7 % (см. табл. 8) . Доля евро в этих операциях в начале 2004 г. превысила 37 %, что больше, чем доля немецкой марки в 1998 г.30 %) , но меньше, чем совокупная доля экю и национальных валют, которые были заменены на евро (53 %) . Причина столь значительной разницы заключается в том, что до введения единой валюты основной объем операций, в которых участвовали европейские валюты - предшественницы евро, приходился на торговлю между странами - участницами зоны евро. После введения единой валюты торговля между странами Европейского экономического и валютного союза превратилась из внешней во внутреннюю, что отразилось на сокращении доли евро в валютных операциях по сравнению с совокупной долей валют, на смену которым пришла единая европейская валюта. Это полностью соответствует оценкам, сделанным еще до введения евро [5].

Что касается роли национальных валют как средства платежа в международном обмене товарами и услугами, то ввиду отсутствия исчерпывающей статистики о ней можно судить лишь по отдельным исследованиям. Одним из них является обзор Европейского центрального банка (ЕЦБ) , посвященный международному использованию единой европейской валюты. В соответствии с его данными основной валютой, в которой происходит оплата товаров и услуг в международной торговле, был и остается доллар США. Вместе с тем эксперты ЕЦБ отмечают расширение использования евро в мировой торговле. Согласно последнему исследованию ЕЦБ, опубликованному в январе 2005 г., в настоящее время единая европейская валюта является основным средством платежа не только во внешней торговле между странами Европейского экономического и валютного союза, но и в их торговле со странами, не входящими в зону евро (см. табл. 9) .

Кроме того, по данным ЕЦБ, евро является сегодня основной валютой, используемой во внешней торговле большинства остальных европейских стран (см. табл.10) .

Согласно нашим рассчетам на основе данных исследования ЕЦБ, в 2003 г. на евро приходилось как минимум 30 % мирового экспорта товаров (объем внутрирегиональной торговли в рамках ЭВС составил в 2003 г. 16 % мирового экспорта товаров; внешний экспорт стран ЭВС, номинированный в евро, - около 9 %; экспорт товаров стран ЕС и кандидатов на вступление в ЕС, номинированный в евро, - примерно 5 %) [6].

Роль остальных национальных валют как средства платежа в международном обмене товарами и услугами в настоящее время не так значительна, как доллара США или единой европейской валюты. Удельный вес японской йены в международной торговле, по мнению большинства экономистов, не превышает и нескольких процентов, доли остальных валют еще меньше. В последние годы отсутствуют какие-либо предпосылки расширения использования йены как средства платежа в международной торговле. Даже сами японские компании в экспортных и импортных операциях используют главным образом доллар США [7]. Применительно к экспорту это объясняется тем, что основным импортером японских товаров являются США, а также азиатские страны, большинство национальных валют которых до недавнего времени были привязаны к доллару. Отдавая предпочтение доллару, японские экспортеры пытаются стабилизировать цены на свои продукты для импортеров, максимизируя прибыли за счет сохранения определенной доли на рынках стран - импортеров японских товаров. Что касается импорта, то Япония покупает преимущественно сырье, ценообразование на которое на мировых рынках традиционно происходит в долларах США.

Итак, основными средствами обмена и платежа в мировой торговле товарами и услугами в настоящее время являются две валюты: доллар США и евро. При этом доллар США продолжает оставаться доминирующей валютой во внешнеторговых отношениях. В краткосрочной перспективе его использование в международном обмене товарами и услугами будет более выгодным благодаря меньшими трансакционным и информационным издержкам. Однако в средне- и долгосрочной перспективе следует ожидать дальнейшего укрепления позиций евро. В настоящее время удельный вес евро в обслуживании мирового экспорта значительно ниже, чем стран ЭВС в мировой торговле, а доля доллара в расчетах по экспортным операциям почти в 4 раза превышает удельный вес в них самих США.

Мера стоимости

Как мера стоимости в международных экономических отношениях валюта выполняет ту же функцию, что и в рамках национальной экономики, - используется для установления цены на товары и услуги. В настоящее время точные данные о масштабах использования национальных валют в качестве денежных единиц, в которых устанавливаются цены на товары и услуги на внешних рынках, отсутствуют. Общее представление об этом можно составить на основе информации об использовании данной валюты как средства обмена и платежа, что во многом обусловливает выполнение ею функции меры стоимости в международных экономических отношениях. Кроме того, в большинстве случаев валюта платежа и валюта цены в контракте совпадают.

Немаловажным показателем могут также служить данные об использовании валюты в биржевой торговле товарами. В настоящее время в ней продолжает доминировать доллар США. Здесь большую роль играет инерционность товарных рынков, особенно основных сырьевых товаров: нефти и драгоценных металлов. На товарных биржах заключаются фьючерсные контракты по некоторым биржевым товарам, номинированные и в других валютах, однако их число по сравнению с контрактами в долларах США невелико.

Следовательно, в ближайшие годы доминирующей мерой стоимости в мировой экономике останется доллар США. Повышение соответствующей роли единой европейской валюты будет происходить по мере изменения условий стандартизации отдельных товарных рынков, а также в тесной взаимосвязи с использованием евро как средства обмена и платежа. Тенденции последних лет свидетельствуют о том, что уже в среднесрочной перспективе при установлении цен на товары и услуги в международной торговле единая европейская валюта может стать альтернативой доллару США.

Международное использование национальных валют государственным сектором

Средство накопления и сбережения

Как средство накопления и сбережения иностранные валюты используются государственным сектором в официальных валютных резервах. Как до введения евро, так и сегодня основной резервной валютой мира был и остается доллар США. По данным МВФ, в последние годы на американскую валюту приходится 63-67 % официальных валютных резервов стран - членов Фонда (см. табл. 11) .

Второе место в официальных резервах в настоящее время прочно занимает единая европейская валюта. После введения евро в 1999 г. произошло относительное сокращение его доли в официальных валютных резервах по сравнению с долей европейских валют - предшественниц евро (с 20, 7 % в 1997 г. до 13, 5 % в 1999 г.) . Это объясняется тем, что 31 декабря 1998 г. Европейская система центральных банков (ЕСЦБ) обменяла часть резервов в экю на резервы центральных банков стран ЭВС в золоте и долларах США (60, 9 млрд. евро) . Кроме того, после введения единой европейской валюты официальные резервы ЕСЦБ в национальных валютах стран ЭВС и экю (19, 3 млрд. евро) превратились во внутренние активы. Совокупный эффект таких статистических поправок (80, 2 млрд. евро) примерно равен сокращению доли евро по сравнению с долей национальных валют стран ЭВС и экю в официальных валютных резервах стран - членов МВФ (7 %) в 1998-1999 гг.

В последующие годы доля евро в официальных валютных резервах стран - членов МВФ стабильно росла. В целом за первые четыре года обращения единой европейской валюты удельный вес евро в официальных резервах вырос почти в 1, 5 раза. Тем не менее его доля пока остается ниже суммарного показателя национальных валют двенадцати стран ЭВС в 1997 г.

В первые годы безналичного обращения евро риски, связанные с новой валютой, были высоки. Кроме того, динамика официальных резервов обычно следует за изменениями валютных потоков в частном секторе. А они, как свидетельствует статистика 1999-2001 гг., менялись весьма медленно. Успешное введение евро в наличное обращение в 2002 г., а также значительное повышение его курса по отношению к доллару США в 2003 г. способствовали не только укреплению репутации Европейского центрального банка, но и росту доверия к евро со стороны центральных банков третьих стран. Принимая во внимание усиление евро на мировом валютном рынке, а также многочисленные заявления официальных властей разных стран о необходимости диверсификации валютных резервов за счет увеличения доли евро, можно ожидать, что в ближайшие годы рост его удельного веса в официальных резервах будет более заметным, чем раньше.

Доли остальных валют в официальных валютных резервах стран - членов МВФ невелики. Наиболее широко используемыми национальными денежными единицами в валютных резервах в конце 2003 г., помимо доллара и евро, являлись также йена и фунт стерлингов, доли которых были примерно равны (соответственно 4, 8 и 4, 4 %) . Однако если роль йены как средства сбережения за последние годы уменьшилась, что в основном было обусловлено проблемами, с которыми столкнулась японская экономика в конце 1990 - начале 2000-х годов, то фунта стерлингов возросла. Увеличение удельного веса британской валюты в государственных резервах объясняется не только успехами британской экономики в последние годы, но и стабильностью этой валюты.

В настоящее время доминирование доллара в валютных резервах третьих стран объясняется тем, что финансовый рынок США все еще остается крупнейшим в мире, а доллар США - наиболее широко используемой валютой для интервенций на валютном рынке. Одним из главных достоинств евро как резервной валюты является высокий потенциал его внутренней устойчивости. Евро опирается на мощную диверсифицированную экономику ЭВС, по основным показателям сопоставимую с экономикой США, и на один из крупнейших в мире рынков капитала. Несмотря на структурные трудности, с которыми сталкивается экономика ЭВС, она тем не менее более сбалансирована, чем экономика США: Европейский экономический и валютный союз в отличие от Соединенных Штатов в последние годы характеризуется положительным внешнеторговым балансом и положительным балансом текущих платежных операций.

Средство обмена и платежа

Как средство обмена и платежа иностранные валюты используются государственным сектором для интервенций на валютном рынке с целью поддержания обменного курса национальной денежной единицы. Подобное их использование тесно связано с функцией меры стоимости. Объемы и характер интервенций в определенной иностранной валюте обусловлены тем, что центральным банкам необходимо поддерживать с ней установленные курсовые соотношения своих денежных единиц. Чем сильнее привязана национальная валюта той или иной страны к какой-либо иностранной валюте, тем более вероятно, что она будет использовать последнюю для интервенций.

Как будет показано ниже, двумя ключевыми валютами привязки в настоящее время являются доллар США и евро. Следовательно, именно они выступают основными валютами интервенций государственного сектора. При этом для международного государственного сектора доллар США как средство обмена играет сегодня существенно большую роль, оставаясь самой распространенной резервной валютой мира, а также основным средством платежа в мировой торговле товарами и услугами.

Мера стоимости

Как мера стоимости иностранные валюты используются государствами для стабилизации курса своих национальных денежных единиц. Важнейшим показателем международного использования государственным сектором той или иной валюты в данном качестве является количество привязанных к ней других национальных валют.

В настоящее время основными валютами, на которые ориентированы валютные режимы большинства стран мира, выступают доллар США и евро. На конец 2004 г. общее число стран и территорий, так или иначе ориентирующихся в своих валютных режимах на доллар США, составило 94, на единую европейскую валюту - 63 (см. табл. 12) .

Страны, привязавшие свои валютные режимы к доллару США, - это прежде всего островные государства и зависимые от США территории в Океании и Карибском бассейне, а также некоторые страны Центральной Америки. Однако более весомую роль в мировой экономике играют государства, которые либо, зафиксировав обменный курс своей валюты к доллару США, не заявляют об официальной привязке национальных денежных единиц к нему (например, Китай) , либо поддерживают режим скользящей девальвации национальной валюты по отношению к доллару США (например, Индия) .

Страны, привязавшие свои валютные режимы к евро, имеют тесные торговые связи и финансовые отношения прежде всего с ЭВС, а также с Европейским союзом. В частности, сразу после введения евро стал основным ориентиром для большинства национальных валют государств Центральной, Восточной и Юго-Восточной Европы. Кроме того, большинство государств региона на тот момент являлись официальными кандидатами на вступление в ЕС. Стремление выбрать режим, который мог бы наилучшим образом способствовать подготовке страны к вступлению в ЕС (а впоследствии и в ЭВС) , и определило ориентацию валютных режимов стран-кандидатов на евро [8].

В Африке создание ЭВС автоматически привязало к единой европейской валюте всю зону франка КФА, включающую Бенин, Буркина-Фасо, Габон, Гвинея-Бисау, Камерун, Конго, Котд Ивуар, Мали, Нигер, Сенегал, Того, Центрально-Африканскую Республику, Чад и Экваториальную Гвинею, с населением свыше 100 млн. человек. 1 января 1999 г. был установлен фиксированный курс франка КФА к евро на уровне 1 евро = 655, 957 франка КФА. В соответствии с резолюцией Совета ЕС все решения, касающиеся изменения паритета между франком КФА и евро, отнесены исключительно к компетенции правительства Франции, которое тем не менее обязано информировать Европейскую комиссию, ЕЦБ и Совет министров экономики и финансов ЕС (ЭКОФИН) о любых планируемых изменениях в валютных отношениях с данным регионом. Отметим, что 70 % внешней торговли этих стран приходится на государства ЕС, поэтому привязка к евро дает им определенную экономическую выгоду.

Важное стратегическое значение для двух основных валют мира имеют ближневосточные государства - экспортеры нефти. Подавляющее их большинство характеризуются привязкой национальных валют к СДР и другим валютным "корзинам" , включающим как доллар США, так и евро. Ориентация валютных режимов стран - экспортеров нефти на обе валюты способствует созданию предпосылок для диверсификации их валютных резервов, а также экспортных поступлений, что может стать отправной точкой для использования в торговле нефтью и другими сырьевыми товарами не только доллара США, но и единой европейской валюты.

***

Если до введения евро валютная структура международных экономических отношений характеризовалась монопольным доминированием доллара США, то сегодня наблюдается процесс диверсификации мирового валютного портфеля. Роль доллара США в международной экономике все еще остается весомой, однако, как показывает статистика, положение американской валюты впервые за многие десятилетия перестало быть господствующим. Показатели спроса на евро как средство инвестирования и финансирования на мировых финансовых рынках позволяют предположить, что по мере достижения необходимого уровня ликвидности на рынке данной валюты неизбежен дальнейший рост ее использования в мировой экономике. Остальные наиболее задействованные в международных экономических отношениях национальные валюты играют сегодня в основном роль активов, которые на финансовом рынке принято считать "спасительной гаванью". Масштабы использования японской йены, английского фунта стерлингов и швейцарского франка в мировой экономике по сравнению с долларом и евро невелики и вряд ли кардинально изменятся в будущем.

1 Доли йены, фунта стерлингов и швейцарского франка были равны соответственно 4, 9 %, 5, 5 и 1, 8 % (см. : BIS. Quarterly Review, Basle, 2004) .

2 ЕСВ. Review of the International Role of the Euro. Frankfurt am Main, 2001-2003.

3 Данные Банка международных расчетов на апрель 2004 г.

4 Ключевая валюта (vehicle currency) - валюта, в которой совершаются сделки и рассчитываются курсы между другими валютами, а также устанавливаются цены или котировки.

5 См. : Hartmann P. Currency Competition and Foreign Exchange Markets: The Dollar, the Yen and the Euro. Cambridge University Press, 1998.

6 Расчеты сделаны на основе данных Комиссии ЕС (European Commission. External and Intra-European Union Trade. Office for Official Publications of the European Communities, Luxembourg, 2004) .

7 Отметим, что доля экспорта, номинированного в долларах США, в общем объеме экспорта Японии значительно выше, чем в экспорте других развитых стран.

8 В настоящее время валютные режимы всех десяти новых стран-членов ЕС в разной степени привязаны к евро.

[Графические материалы:

Таблица 1 Доли отдельных национальных валют в иностранных банковских активах

Таблица 2 Доли отдельных национальных валют в частных инвестиционных портфелях

Таблица 3 Наиболее предпочтительные валюты для долгосрочных вложений

Таблица 4 Доли отдельных валют на международном рынке долговых обязательств

Таблица 5 Доли отдельных валют на международном рынке производных валютных инструментов

Таблица 6 Доли отдельных валют на внебиржевом сегменте мирового рынка производных валютных инструментов

Таблица 7 Доли отдельных валют в иностранных банковских пассивах

Таблица 8 Доли отдельных валют в операциях мирового валютного рынка

(в % от среднего оборота за день) *

Таблица 9 Использование евро во внешнеторговых расчетах отдельных стран ЭВС со странами вне зоны евро в 2003 г.

Таблица 10 Использование евро во внешнеторговых расчетах европейских стран в 2003 г.

Таблица 11 Доли отдельных валют в официальных резервах стран-членов МВФ в 1997-2003 гг. (в %)

Таблица 12 Страны и территории, имеющие привязку валютных режимов к доллару США и/или евро (на конец 2004 г.)

]